【商场聚焦】铝：原料强居品弱，链接挤压冶真金不怕火利润

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　　商场转头：

　　在国内计渔利好的鼓动下，奴隶商品商场延续高潮趋势；10月11日，环球铝业GAC旗下几内亚氧化铝公司的铝土矿出口被海关暂时叫停，激励商场对铝土矿供应担忧，氧化铝大涨；本年枯水期，推测云南、四川地区不会限产，且10月四川有少许复产权略。

　　商场分析：

　　宏不雅方面，国内计谋连续发力，国外政局扰动加大，需求预期保持乐不雅，为铝价提供上行能源。

　　供需基本面方面，中长久供应缺口扩大，产业链合座连续去库，对铝价撑持较强；铝土矿垂危连续，氧化铝垂危加重，预期偏强。

　　需求方面国内计渔利好下，终局需求年底翘尾景色加强；铝土矿、氧化铝库存低位下行，产业链主动补库意愿加强；需求增速卓越供应增速，推测11月将连续出现清寒。

　　关系品种方面，宏不雅预期变化，尤其是对后续国内计谋落地和国外地缘风险，有色板块合座提振。

　　工夫方面，仍处于高潮趋势中，压力位为前高近邻。

　　商场判断：

　　短期，供应高位，原料资本撑持增强，需求年底翘尾加强，供需垂危连续，主动补库加强，电解铝区间为【20000，22000】元/吨。

　　中期，电解铝产量守护高位，而铝土矿供应受限，氧化铝价钱偏强；电解铝资本撑持，但再生比例进步增多供应利空，宏不雅情谊影响需求预期，电解铝波动增多，推测区间涟漪，区间为【19000，22500】元/吨。

　　需关切国表里宏不雅情谊变化及地缘政事风险。

　　转头

　　出口计谋影响

　　外需中期崩塌

　　转头：[20390，21450]，-4.94%，下降

2024年11月15日，财政部、税务总局下发的公告，取消铝材13%出口退税；带动当日晚间铝价下降，表里比值单日下降7.5%。

几内亚雨季已过，但之前被暂停的环球铝业GAC几内亚出口仍未收复，且传言几内亚政府拟收取河谈输送费，11月几内亚铝土矿入口价钱累计高潮近10好意思金（+11.5%）至92好意思元/吨。

　　预测：短期 [19800，21000]，涟漪偏弱

新产能投产，枯水期不限产，加之前期因西北运力原因积压的铝锭冉冉流畅商场，推测铝锭库存将增多，供应压力或增多。

氧化铝供应问题在春节前仍难搞定，氧化铝03合约价钱连续偏强。

取消铝材出口退税，中期（6个月）会增多铝材出口资本，扼制出口积极性，以致酿成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求。

　　供给

　　供应压力大

　　冶真金不怕火利润转负

　　电解铝：新产能投产，枯水期不限产，加之前期因西北运力原因积压的铝锭冉冉流畅商场，推测铝锭库存将增多，供应压力或增多。

　　氧化铝：几内亚雨季已过，但之前被暂停的环球铝业GAC几内亚出口仍未收复，且传言几内亚政府拟收取河谈输送费，11月几内亚铝土矿入口价钱累计高潮近10好意思金（+11.5%）至92好意思元/吨，氧化铝供应问题在春节前仍难搞定，氧化铝03合约价钱连续偏强。

　　利润：氧化铝冶真金不怕火利润链接高位再增，受原料和电价高潮、外需骤降影响，电解铝冶真金不怕火毛利率从10%转向微亏-4%，但此前高利润上风，短期较难减产，推测电解铝厂可能通过主动累库，远月保值（3月-12月=75）诊疗出货。

　　收支口：10月入口电解铝17.48万吨，同环比下降19.3%，入口主要来自俄罗斯、中东和印度；入口窗口从9月中旬初始转负，推测11月过关量下降。

　　综上，原料资本撑持，供应压力大，冶真金不怕火利润转负，但供应高位短期难减产，推测链接挤压冶真金不怕火利润。

　　需求

　　取消铝材出口退税

　　合座需求走弱

　　建设结构（26%）：新址成交回暖走高，11-12月赶工旺季，重复赶工11月铝材出口退税的终末期限，开工率环比走高。

　　汽车（22%）：10月，新能源汽车商场连续亮眼，产销量同比分袂为+48%和+49.6%，浸透率冲破50%，浸透率链接进步至47%，合座需求预期介意向好。

　　电子电力（17%）：1-10月，国内电力投资完成额累计同比增多12.86%，把柄季节性规章，推测四季度投资环比链接增多，利好铝的电力需求。

　　光伏（5%）：10蟾光伏电板产量66.45W，新增光伏装机超20.42GW，连续超预期；再度上调Q4光伏装机预期至100GW，年底翘尾权贵。

　　出口（11%）：12月1日起，取消铝材13%出口退税；中期（6个月）会增多铝材出口资本，扼制出口积极性，以致酿成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求，长久（6个月以上），大家供需均衡表扰动较小，最终仍将通过资本抬升、价钱高潮，表里再均衡。

　　综上，内需维稳且年底翘尾依然初始，但外需受制于取消出口退税，预期12月大幅下滑，合座需求预期走弱。

　　供需

　　年底相对弥散

　　供应 高位：产量高、入口减，总供应高位守护。

　　需求 大幅下降：内需维稳翘尾，外需崩塌，合座大幅下降。

　　库存 低位：铝土矿、氧化铝库存低位，原料端主动补库意愿加强。

　　均衡表 弥散：枯水期未见减产，12月铝材出口大幅下滑，供需转向弥散。

　　作家简介

　　曹姗姗

　　中粮期货连接院 资深连接员

　　走动讨论号：Z0013588

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包袱剪辑：李铁民