天风2025年度策略｜建筑建材：基建产业链价值重估，专科工程+国外市集动能普及

起首：天风酌量

咱们以为化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表开荒，且方位国企的化债受益弹性相对较大，淡薄关怀有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链探讨宗旨。改日5年有望迎来煤化工投资岑岭，咱们看好围绕新疆煤化工产业链而张开的投资契机。咱们淡薄关能干心关怀东南亚、中东及非洲地区基建景气度。

沿基建+化债+破净价值普及布局板块契机

从上至下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长筹算的势必条目，咱们展望24Q4基建投资仍有约9000亿元足下的增漫空间，24-25年基建投资均有望同比+9.7%、8.8%。从下到上来看，若将基建细分行业拆分开来进行预测，咱们展望25年广义、狭义基建增速分辩为7.0%、2.0%，结构性和区域性特征显然，真确需求主导的水利投资、铁路和航空等紧要交通边界竖立、城市抽象管廊的服气性相对较高，经济施展区域基建仍保合手高增长，有趣四川、浙江、安徽、江苏等区域性契机。

此外，咱们以为化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表开荒，且方位国企的化债受益弹性相对较大，淡薄关怀有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链探讨宗旨，重心推选区域高景气的弹性方位国企四川路桥，山东路桥，安徽建工、陕建股份等，建筑央企中邦交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，淡薄关怀长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。

关怀顺周期专科工程的潜在高弹性

改日5年有望迎来煤化工投资岑岭，据咱们不统共统计，寰宇潜在煤化工表情投资总数达10329亿元，其中新疆4916亿元，其他省份5413亿元。按照5年完成投资进行测算，对应年均投资限制达2065.8亿元，较咱们测算的21-23年年均投资644.3亿元比拟增长了220.6%。其中新疆年均投资额983.3亿元，其他省份1082.5亿元。从煤化工表情投资组成来看，开荒投资占55%，建筑及安装工程占28%，重心关怀工程总承包、后端硫磺回收安设、以及前端的粉煤气化安设的需求扩容。

咱们看好围绕新疆煤化工产业链而张开的投资契机，重心推选硫磺回收安设期间实力卓越的三维化学、粉煤气化炉市占率逾越的航天工程（与机械纠合遮蔽），以及在煤化工工程边界抽象上风突显的东华科技、中国化学。此外，钢结构切割焊合加快渗入，降本增效出路可期，中永恒看好钢结构行业智能化改良带动吨净利普及及产能扩展，重心推选鸿路钢构。

聚焦国外高景气区域，重心关怀高质地出海国际工程板块

24年M1-10中国新签对外工程承包公约额为1776.5亿好意思元，同比+15.3%，对外承包工程累计完成额为1243.8亿好意思元，同比+2%。据惠誉经管有筹备预测，大家基建行业2023年的履行年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与施展市集0.6%的年同比增长率比拟，新兴市集的年同比增长率将达到4.6%，咱们淡薄关能干心关怀东南亚、中东及非洲地区基建景气度。

高质地出海是建筑企业适合现时复杂国际经济场合的遑急计策，同期亦然企业普及国际竞争力、加强国际相助的要害阶梯。国外皮情举座回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比普及1.54pct，高于境内业务毛利率，成例国外EPC表情预支款比例为公约额10%-15%，2023年国际工程板块国外业务占比均值普及5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自己现款流的改善。同期相助国外优质业主有助于普及国外驰名度，期间实力和交易步地牢固中枢竞争力。推选中材国际、朔方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，淡薄关怀中工国际。

风险教导：基建&地产投资超预期下行；国企转变提效经过不足预期；水利投资、紧要交通基础本领经过不足预期；资金落实不到位；国际宏不雅环境恶化风险；测算具有一定主不雅性，可能会与履行值有所偏差。